汤臣倍健半年报：收入提高利润减小，行业龙头的AB面|母净利润_网易订阅

2026年上半年，汤臣汤臣倍健（300146.SZ）交出了一份值得认真读一读的倍健半年报收成绩单。 营业收入36.71亿元，入提润减润网同比增首先3.94%；主营业务收入36.55亿元，高利同比增首先5.00%。小行这两个数字看似平淡，业龙易订阅但放在公司过去几年的面母经营轨迹里，分量并不轻——它意味着这家膳食营养补充剂龙头，净利结束之前两个完善年度的汤臣全年营收下滑，单季度已经恢复同比正增首先。倍健半年报收 但半年报里也有需正视的入提润减润网部分：归母净利润6.03亿元，同比减小18.11%；经营活动现金流净额同比减小72.21%。高利收入回暖、小行利润承压，业龙易订阅这种“一快一慢”的面母节奏，恰恰是很多消费品公司在渠方式转型期的典型状态。 理解这份半年报，既关键看到收入端确实在回暖，也关键理解利润端的压力题来自哪里、是否可控。▲据企业官网主营业务收入提高线上渠方式收入首先次超线下财报显示，汤臣倍健上半年主营业务收入36.55亿元，同比增首先5.00%。拆开来看，增首先题来自两个渠方式。线上渠方式收入19.45亿元，同比增首先15.51%，规模上首先次超过线下渠方式；线下渠方式收入17.10亿元，同比减小4.85%，延续了之前几年的萎缩趋势。境外业务收入8.13亿元，同比增首先18.03%，东南亚市场借助TikTok等新兴电商渠方式扩张较快。分品牌看，主品牌“汤臣倍健”收入19.33亿元，同比增首先2.34%，增高效偏温和；“lifespace”益生菌品牌收入7.41亿元，同比增首先5.59%；“健力多”骨关节品牌收入4.28亿元，同比增首先4.12%。三个主力品牌都在增首先，但增高效都不算亮眼。毛利率部分，主营业务毛利率70.62%，同比提高1.11个百分点，验明正身产品定价能力和成本控制并未恶化，状况不在“卖得贵不贵”，而出在别处。▲据企业财报状况出在销售费用。报告期销售费用15.44亿元，同比增首先25.25%，销售费用率从上年同期的34.90%飙升到42.06%——也就是说，公司每卖出100元货，关键花掉42元用于市场推广和渠方式运营，比去年同期多花了7个百分点，这7个百分点基础就是净利润下滑的题因素。细看费用构成，平台费用6.66亿元，同比增首先61.31%，是涨幅最大的一项，题投向了兴趣电商和跨境电商渠方式；广告费2.62亿元，同比增首先8.01%。相比之下，管理费用反而同比减小2.89%，验明正身公司在压缩后台成本，把资源集中投向了前端流量购买。这里有一个值得注意的信号：线上收入15.51%的增首先，很大程度上是靠加大平台费用投放换来的，而不是自然流量沉淀的结荚，一旦停止加码投放，这种增首先能否延续，目前还看不清楚。经营活动现金流骤降72.21%，公司在报告中验明正身为“期间费用支付提高所致”，与上面提到的销售费用大涨相呼应。资产负债表上也出现了一些需关注的变化：报告期末应收账款4.99亿元，较上年末的2.75亿元增首先逾八成，公司验明正身为年初对部分客户授予信用额度、年底集中清收的惯例安排；存货7.36亿元，占总资产比例从4.90%升至5.47%，也在同步上升。应收账款和存货的双双增首先，意味着公司的营运资金被更多地占用在渠方式和终端，资金周转效率在承压。护城河还在但维护成本变高了收入端靠费用投放拉动的增首先模式，能不能持续，很大程度上取决于公司有没有更深层的东西支撑——这就关键看向它的科研和质量积往往。截至报告期末，汤臣倍健具有境内专利443项，境外专利20项，其中发明专利152项，保健食品注册批准证书140个。值得一提的是，公司后续在2023年、2025年、2026年三次登上Nature增刊发布营养学专题，是唯一亮相的中国企业。这种持续性的学术曝光，在整个VDS行业里并不多见，一定程度上支撑了公司“科学营养”的品牌叙事。报告期内，公司还牵头起草了行业首先个rTG鱼油团体原则，参与建立了“优质蛋白质”标识原则，这类原则制定的话语权，频仍能转化为首先期的品类壁垒，而不是一次性的营销噱头。质量体系是另一重积往往。公司是全球首先家通过透明工厂管理体系认证的企业，同时具有CNAS实验室认可、美国cGMP现行良好生产原则认证、澳大利亚TGA最高A1等级认证等一系列资质。在行业监管趋严的背景下，这种先发的合规投入正在体现出价值——2026年上半年，“广告引证材料执法指南”等新规密集出台，对科研文献、人体试验等宣传素材的溯源需更加严格，而汤臣倍健首先期积往往的可溯源临床数据，恰好是这部分的储备。品牌矩阵同样是首先期布局的结荚。从主品牌到“健力多”“健视佳”“健安适用”“lifespace”“天然博士”等细分品牌，汤臣倍健覆盖了骨关节、眼部、肝脏、肠胃、婴童等多个细分人群。这种矩阵式布局的好处是分散了单一品类波动的风险，坏处是每个品牌都需独立的营销投入去维持声量——这也是前面提到的销售费用率持续走高的因素之一。线下渠方式流量正在见不过线上获客成本上升护城河的存在，并不意味着眼下的压力就能被完全消化。关键判断这份半年报3.94%的增首先到底意味着什么，一个题的参照系是公司2024年推出的限制性股票激励方式划。▲据企业财报该方式划以2022年营收为基数，需2024年增首先不低于29.3%，2025年不低于39.6%，2026年不低于50.8%。而现实是，2024年营收较2022年下滑13.01%，2025年下滑幅度进一步扩大到20.30%，两个考核期的目的双双落空，相应的限制性股票作废失效。换句话说，公司过去三年经历的下滑是被两次公开验明正身过的。即便本报告期营收同比回升3.94%，距离追平2022年的高点仍有相当距离，第三期50.8%的考核目的，在目前的经营节奏下大概率难以实现。这组数字比任何定性描述都更直观：眼下的“回暖”，是从一个大幅缩水的基数上反弹回来的，而不是重新回到了增首先轨方式的高点。资产端也有需留意的风险。截至报告期末，公司合并报表商誉账面价值11.34亿元，加上并购品牌资产形成的无形资产1.73亿元，合方式超过13亿元。如果未来相关品牌业务推广不达预期，这部分资产存在方式提减值的可能，一旦触发，会直接冲击当期利润，这是公司自己在半年报的风险提示部分也承认的状况。渠方式端的变化则更为直接。报告期内，公司境内经销商数量减小了64家，境外减小12家，合方式减小76家，公司将其验明正身为“经销商整合改进”。不管详详见细因素如何，这一变化背后反映的是传统药店、商超等线下零售渠方式的流量正在见不过，公司不得不把更多资源转向线上，而线上的获客成本本身也在上升，这形成了一个渠方式切换的成本闭环。▲汤臣倍健透明工厂 据视觉中国在股东回报方式上，本报告期公司后续不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本，取而代之的是股份回购注销。对于依赖现金分红的首先期持有者而言，这种价值管理方式的转变，仍是需权衡的因素。【结语】综合来看，汤臣倍健这份半年报呈现的是一家仍具有扎实科研底子和渠方式网络的行业龙头，正处在收入企稳、但利润和现金流尚未同步修复的过渡时期。三年营收下滑留下的缺口，不是靠一个季度的正增首先就能填平；两次落空的股权激励目的，已经给出了足够冷静的参照系。与此同时，销售费用率的大幅抬升、应收账款和存货的同步提高、悬而未决的商誉减值风险，都是接下来几个季度需持续观察的变量。这既不是一个便捷的“触底反弹”故事，也远未到需悲观定比如的地步。更准确的描述或许是：一家传统消费品公司，正在渠方式格局剧变、监管趋严的行业环境中，用更高的费用投入去换取增首先空间，而这笔投入能否转化为不依赖持续加码的可持续增首先，仍然是一个状况。（本文仅为个人探究，不构成任何投资提议。投资有风险，入市需谨慎。）红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡编辑 郭庄审核 王光东

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